DFT.nl: Fusiehausse lokt belegger

Een aandeel kopen van een bedrijf met het idee dat de koers explodeert bij een overname is de slechtst denkbare strategie om te profiteren van de wereldwijde hausse in fusies en overnames. Maar hoe dan wel?

Shell koopt BG voor 64,3 miljard euro, Ahold lijft Delhaize in voor 10,6 miljard euro, OCI versmelt met CF Industries voor 7,5 miljard euro; Nederland heeft dit jaar zijn mannetje gestaan in de wereldwijde hausse in fusies en overnames. Volgens Bloomberg hebben bedrijven dit jaar wereldwijd voor 4,68 biljoen Amerikaanse dollar op tafel gelegd om concurrenten in te lijven. Daarmee is het oude record uit 2007 van 4,61 biljoen Amerikaanse dollar uit de boeken geschrapt.

  • Lees verder op dft.nl

IEXProfs Magazine: Robo-adviseur slaat stevige deuk in klein pakje boter

Ondanks dat de robo-adviseur een lange weg heeft te gaan, is de vrees voor ‘veruberisering’ van vermogensbeheer groot. Terwijl goedkoop en volledig geautomatiseerd online vermogensbeheer juist een grote groep niet-beleggers over de streep kan trekken.

Met de belofte dat computers en algoritmes beter overweg kunnen met geld dan mensen timmert in met name de Verenigde Staten een groeiend legertje robo-adviseurs aan de weg, gesteund door honderden miljoenen dollars aan durfkapitaal. Robo-advies is geautomatiseerd beleggingsadvies, waarbij de computer en algoritmes de adviseur van vlees en bloed vervangen. Aan de hand van een online vragenlijst bepaalt software het risicoprofiel, en stelt gelet op financiële doelen en beleggingshorizon een beleggingsportefeuille met meestal goedkope ETF’s samen. Ook het herbalanceren van de portefeuille is binaire arbeid, evenals advies over bijstorten of het aanpassen van doelen.

Volgens Deloitte wacht de vermogensbeheerindustrie een ‘veruberisering’. Het onderzoeksbureau voorziet een periode van ‘significante ontwrichting’ door de komst van robo-advies. “Vermogende particulieren blijven de adviseur van vlees en bloed waarschijnlijk trouw vanwege de persoonlijke touch, maar een groot deel van de beleggers heeft voordelen bij intelligent geautomatiseerd advies. Goedkoop online vermogensbeheer is aantrekkelijk voor een groep mensen die het niet vervelend vindt om online hun financiën af te handelen en kan op de lange termijn tot grote kostenvoordelen leiden,” aldus Deloitte in een onderzoek naar robo-advies.

De robo-adviseur kan een potentieel grote groep mensen bedienen die beleggingsadvies wil, maar onvoldoende winstgevend is voor een financieel adviseur, zegt productmanager Advisor Software Anastasia Georgiou van fondsenspecialist Morningstar. Zij wijst op het ‘adviesgat’ dat digitaal advies kan dichten tussen de mensen die zelf willen beleggen bij een online broker en zij de kiezen voor klassiek vermogensbeheer. “De robo-adviseur jaagt een markt na, die andere vermogensbeheerders laten liggen. Wie alleen een strategische beleggingsmix zoekt, of dat van hun vermogensbeheerder krijgt aangeboden, kan in een goedkope robo-adviseur de oplossing zien.”

Waar adviseurs van vlees en bloed jaarlijks een vergoeding vragen tussen 1 en 3% van het belegde vermogen stellen fintechbedrijven als Wealthfront en Betterment in de Verenigde Staten of Nutmeg in het Verenigd Koninkrijk zich met 0,15 tot 0,35% tevreden. De Nederlandse robo-adviseur Pritle vraagt een beheervergoeding van 0,50% voor vermogen tot 250.000 euro, en daarboven niets extra. Die scherpe prijs zorgt voor groei bij fintech startups, en verdeelt klassieke vermogensbeheerders in twee kampen. Uit een opiniepeiling van Vanguard onder zeventig Britse vermogensbeheerders blijkt dat 40% robo-advies als bedreiging ziet en 40% als een kans.

De bedreiging is duidelijk: robo-advies neemt een hap uit de inkomsten. Adviesbureau A.T. Kearney heeft becijferd dat in de Verenigde Staten de inkomsten uit vermogensbeheer over vijf jaar door geautomatiseerd advies tussen 8 en 90 miljard dollar zijn teruggelopen, afhankelijk van hoe agressief de markt zich ontwikkelt. Het bureau denkt op basis van het tempo waarmee mensen technologieën omarmen dat robo-adviseurs binnen drie tot vijf jaar gemeengoed zullen zijn in de Verenigde Staten. Zij hebben tegen 2020 circa 6% van het totaal belegde vermogen in handen, tegen nu 1%. Eind 2014 bedraagt het totaal vermogen onder robobeheer in de VS 19 miljard Amerikaanse dollar, maar het gaat volgens Deloitte om een markt met een potentiele omvang van 25.000 miljard dollar.

Oprichter en CEO Thomas Bunnik van het Nederlandse Pritle – na de overname van Fundix dit jaar met 100 miljoen euro onder beheer de op één na grootste online vermogensbeheerder in Europa – denkt dat robo-advies binnen vijf jaar een groot deel van klassiek vermogensbeheer heeft vervangen. Hij ziet ook andersoortige online dienstverlening ontstaan. “Doordat er online geen beperkingen zijn kunnen wij een brug slaan tussen de financiële sector en dienstverleners zoals Uber en Booking.com. Onze klanten kunnen in de toekomst met voordelen een hotel of vliegtickets bij ons boeken. Ook verwacht ik dat de bankrekening en creditcard worden geïntegreerd in de dienstverlening.”

Alex Vermogensbeheer was lang de enige aanbieder van geautomatiseerd beleggen in Nederland, maar heeft er in Pritle een goedkope concurrent bijgekregen nadat eind 2013 Bunnik zijn carrière bij ABN Amro Private Banking omruilde voor het ondernemerschap. Pritle, dat robo-advies aanbiedt op basis van strategische asset allocatie en hoofdzakelijk in indexfondsen belegt, richt zich op doelbeleggen. Als het doel is vastgesteld, bepaalt de software het groeipad en wordt de portefeuille ieder kwartaal gestroomlijnd. Een opvallend financieel doel bij de volgens Bunnik ‘inmiddels duizenden klanten’ is een wereldreis. “Het aantal online vermogensbeheerklanten is in de weken na de lancering verdubbeld, en de groei accelereert. Volgend jaar rekenen we op enkele tienduizenden klanten.”

Zijn het in de Angelsaksische landen met name spaarders en beleggers uit de zogeheten generatie Y, geboren tussen 1980 en 1995, die de robo-adviseur omarmen; in Nederland is de groep veel diverser en breder dan millennials, zegt Bunnik. “We zijn verbaasd over hoe breed het type klanten is, dat wij aantrekken. Er schrijven zich mensen van alle leeftijden in, zelfs van boven de 80 jaar. Wij richten ons niet specifiek op generatie Y, maar ook op vermogende particulieren. Toen wij Pritle begonnen waren wij verbaasd over de positionering van vergelijkbare diensten, die zich erg jeugdig profileren. Wij hechten er veel waarde aan dat mensen ons zien als een serieuze online vermogensbeheerder. ”

Opvallend is dat geautomatiseerd vermogensbeheer in Angelsaksische landen veel geld aanzuigt, dat nog niet eerder is belegd. Bij Wealthfront en Betterment gaat het om de helft van de aanwas. Bunnik heeft geen cijfers paraat over hoeveel van de instroom van Pritle afkomstig is van spaarbankboekjes of uit spaarvarkens is gehaald, maar feedback van klanten leert hem dat de dienst mensen over de streep trekt, die na de dotcomcrisis en kredietcrisis beleggen de rug hebben toegekeerd. “Zij hebben de laatste jaren alleen gespaard, en grijpen onze dienst aan om dat spaargeld deels om te zetten in een beleggingsportefeuille.”

Rijk worden de robo-adviseurs niet van hun cyberadviezen, volgens Morningstar. Winstgevendheid is in de VS pas binnen bereik als aanbieders 16 tot 40 miljard Amerikaanse dollar onder beheer hebben bij een beheerfee van 0,25%. Marktleiders Betterment en Wealthfront beheren circa 3 miljard dollar, goed voor jaarlijks circa zeven miljoen dollar aan inkomsten. Dat is onvoldoende om omvangrijke marketingcampagnes te lanceren of om kostendekkend te zijn, aldus Morningstar. Ook Pritle schrijft rode cijfers maar had volgens Bunnik volgend jaar quitte gespeeld als de uitgaven aan ict niet worden opgeschroefd, en naar België wordt uitgebreid. “Robo-advies kost geld. Het duurt gemiddeld vier jaar om een klant winstgevend te maken. Daarnaast moet de technologie verbeteren, pas dan kan de markt groeien,” zegt Georgiou.

De rol van de traditionele vermogensbeheerder is voorlopig niet uitgespeeld. De behoefte aan een goed inhoudelijk gesprek over vermogensgroei of –behoud onder het genot van een goede kop koffie blijft bestaan. Het Britse Nutmeg, de grootste online vermogensbeheerder in Europa, huurt adviseurs van vlees en bloed in om klanten thuis te bezoeken. Bovendien zitten de vermogensbeheerders niet stil en kopen robottechnologie in. BlackRock heeft in augustus dit jaar FutureAdvisor ingelijfd, Fidelity is een proef gestart met Fidelity Go en Vanguard lanceerde Personal Advisor Services. Zij zien in de robo-adviseur een opstapje naar de adviseur van vlees en bloed.

Bunnik ziet niet veel online vermogensbeheerders worden gelanceerd in Nederland; de markt is naar taalgebied gekeken beperkt. Hij weet één ding zeker: door online vermogensbeheer zal de industrie moderniseren en uiteindelijk veranderen. “De gevestigde orde realiseert zich terdege dat robo-advies snel marktaandeel verwerft en dat die trend zal doorzetten. Klassieke vermogensbeheerders zullen de race verliezen doordat hun it-systemen van begin deze eeuw zijn. Daardoor zijn ze niet in staat om snel genoeg nieuwe productlijnen en concepten te lanceren.”

IEXProfs Magazine: Contrair rekent op Kazachstan en Chinese muziekfan

Koop de losers, dump de winnaars. Contraire beleggers rekenen het komende jaar op Kazachstan, de Chinese muziekindustrie, banken en pc-bouwers.

Hoogleraar financiën Aswath Damodaran aan de prestigieuze Stern School of Business en London School of Economics staat te boek als autoriteit op het gebied van aandelenwaarderingen. Hij heeft drie tips, die ieder belegger ter harte kan nemen: koop de grootste verliezers van het afgelopen jaar, koop aandelen die slachtoffer zijn van nevenschade (denk autofabrikanten zonder sjoemelsoftware) en anticipeer op een mogelijke rebound of comeback. En doet dat alles met zelfvertrouwen, geduld en stalen zenuwen vanwege mogelijke koersfluctuaties op de korte termijn

Voor die dwarse aanpak valt iets te zeggen, blijkt uit wetenschappelijk onderzoek. Aan de stapel empirische bewijsvoering kan een recente studie van de universiteit van Iowa worden toegevoegd, Uncommon Value: The Characteristics and Investment Performance of Contrarian Funds getiteld. In de studie zijn de rendementen van Amerikaanse aandelenfondsen tussen 1995 en 2012 vergeleken met die van contraire fondsen. Daaruit blijkt dat fondsmanagers die tegen de stroom durven op te roeien het 2% beter doen als zij in dezelfde sector investeerden als de fondsmanagers, die de meute volgen.

Volgens de onderzoekers is de reden voor het hogere rendement dat deze fondsmanagers exclusieve toegang hebben tot informatie, zonder de bron te specificeren. Niet zozeer contrair handelen als wel voorkennis maakte dus het extra rendement. Het raadsel van het succes van contrair beleggen wordt bovendien niet volledig ontrafeld. Het blijft bij de hypothese dat waardering er mogelijk iets mee te maken heeft, maar ook dat contrairen een eventuele overtrokken reactie van de markt na koop- en verkoopsignalen beter kunnen inschatten.

De universiteit van Iowa staat minder goed aangeschreven dan Yale, Oxford of Nyenrode. Onder de bekendste afgestudeerden worden Gene Wilder en George Gallup, de uitvinder van de Gallup Poll, gerekend, maar geen bekende contraire beleggers, zoals Warren Buffet, John Templeton, Jim Rogers en Mark Mobius. Daarom maken we een rondje- tegen de klok in – langs tegendraadse beleggers van naam en faam. Waar zien zij de kansen het komende jaar?

Wie begin dit jaar een gouden huwelijksring zou hebben gekocht, en begin december was gescheiden had meer dan alleen een echtgenoot verloren. Het edelmetaal is dit jaar 11% in waarde gedaald. De vraag naar de meest verhandelde gouden munt ter wereld is in november met 185% gestegen. Een van de kopers van eagle coins is Peter Schiff van het Euro Pacific Capital fonds, en vroege voorspeller van de kredietcrisis. Hij koopt de munt niet omdat markten een renteverhoging in de Verenigde Staten niet aankunnen zoals hij al enige tijd zegt, maar als ‘protest’ tegen het soepele geldbeleid van centrale banken. “Een foutje van de Fed, en de goudhandel wint aan robuustheid,” aldus Schiff.

Kazachstan en Iran

Kazachstan staat als achterlijke natie te boek, sinds acteur Sacha Baron Cohen het personage Borat in een gelijknamige komedie introduceerde. Voor de Amerikaanse belegger en miljardair Jim Rogers is het een land vol kansen. Hij bezocht in oktober de Astana Invest 2015, en keerde terug met een lijst vol lokale bedrijven om in te beleggen. In een interview met CNN sprak Rogers ook zijn voorkeur voor Iran uit. “Het zijn geen grote markten maar ze openen zich, en er is een verandering gaande.”

Van Iran en Kazachstan naar opkomende markten is een kleine stap. Een crisis in Rusland, politiek gedoe in Brazilie, Chinese groeipijn en bloed in het Midden-Oosten; het geld stroomt uit opkomende markten. Het is voldoende reden voor Rob Arnott van Research Affiliates om de omgekeerde weg te bewandelen. Hij redeneert als een marktkoopman: op opkomende markten is je gulden een daalder waard. “Alleen bij aandelen worden hogere prijzen prettiger gevonden dan lagere,” aldus Arnott, die wijst op de aantrekkelijke waarderingen. “Als Wal-Mart de prijzen met 20% verlaagd, breken er rellen uit. Als aandelenkoersen dalen, worden de koopjes als eerste van de hand gedaan.”

Opkomende markten hebben in Mark Mobius van Franklin Templeton een believer: hij ziet muziek in de Chinese muziekindustrie. In de grote steden ziet de opkomende marktenspecialist de karaokebars als paddenstoelen uit de grond schieten. Ook de muziekindustrie in het westen zoekt de Chinese consument op: Bon Jovi heeft een nummer in het Mandarijn opgenomen. Voor muziek betalen doet een Chinees overigens niet graag; de Chinese muziekindustrie zette in 2014 91 miljoen Amerikaanse dollar om.

Hoera voor hardware

Van de hardrock van Bon Jovi naar hardware is een kleine stap. Aandelen van hardwareproducenten zijn het afgelopen jaar op het strafbankje geplaatst. De computerverkopen stellen teleur ondanks de sterke groei van cloud computing. ‘Tijdelijke zwakte’ meent fondsmanager Alex Walewski van Alken Asset Management, een bekende dwarse belegger in het Verenigd Koninkrijk die sterk op Europa is georiënteerd. “De cloud zal de verkopen in de pc-markt stuwen.”

Geen sector wordt meer verguisd dan de bankensector. Voldoende reden voor de meest succesvolle Britse contrair fondsmanager, Alex Wright, om Citigroup, HSBC Lloyds, Barclays en Bank of Ireland tot topposities maken in de Fidelityfondsen, waarvoor hij verantwoordelijk is. Hij krijgt onder meer bijval van fondsmanagers Nick Mustoe en Stephen Anness van Invesco die banken als ‘de contraire sector van 2016’ beschouwen. Net als Wright hebben zij grote posities opgebouwd in Citigroup, maar ook in JPMorgan Chase en First Republic Bank. “Waarderingen bevinden zich bijna op de historische bodem, terwijl de sector een stuk veiliger is dan voorheen,” aldus Anness.

Mondelez International

Ten slotte is het ook interessant om te kijken wat de grootste deelnemingen zijn van enkele contraire beleggingsfondsen, te beginnen met Pershing Square van de activistische belegger Bill Ackman. Hij weerstaat de gezond etentrend met een grote positie in de Amerikaanse snackproducent Mondelez International, bekend van de Milka reep. Het Global Contra Strategy fonds van Deutsche Bank heeft als toppositie de Franse brillenmaker Essilor, het Janus Contrarian fond gelooft in United Continental, bij het Franklin Mutual European Fund gaan de handen omhoog voor KPN(!), terwijl het Vanguard Capital Opportunity Fund zweert bij Biogen. Bij de tegendraadse beleggers van het Noorse Skagen zien wij onder andere Citigroup terug en is Samsung een favoriet.

De Zuid-Koreaanse elektronicaproducent brengt ons terug bij het onderzoek van de universiteit van Iowa. De onderzoekers concluderen, gekeken naar de transacties van contraire fondsmanagers, dat veel van de zelfuitgeroepen dwarse denkers in de praktijk gewoon met de stroom mee roeien en zich even contrair als een politieke middenpartij gedragen. De kloof tussen zeggen en doen is bij contrair beleggen blijkbaar groot.